1、母嬰專賣店渠道線下增速快，符合消 費升級趨勢
1.1 母嬰專賣店渠道增速僅次于電商，線下份額不斷提升
母嬰專賣店渠道增速僅次于電商，不斷擠壓商超、購物中心等份額，成為線下大渠 道。根據(jù)羅蘭貝格統(tǒng)計與預(yù)測，2015-2020 年母嬰專賣店渠道增速 CAGR 預(yù)計為 15.3%， 增速僅次于電商渠道，其在線下渠道占比由 31%提升至 40%，在全渠道占比由 21%提升 至 24%，母嬰專賣店渠道整體規(guī)模增速較快，渠道份額增長主要來自于對商超、購物中 心等傳統(tǒng)線下渠道的替代和升級（2015-2020 年線下其他渠道占比由 69%下降至 60%） 。
1.2 專業(yè)母嬰零售渠道符合消費升級趨勢，強大渠道力保證盈利空間
消費者購買母嬰產(chǎn)品時關(guān)注品牌、品質(zhì)、以及一站式、專業(yè)性的購買體驗，母嬰專賣 店符合當(dāng)前需求發(fā)展趨勢，在品類、體驗方面都是對傳統(tǒng)渠道的升級。據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布 的《2018 年中國互聯(lián)網(wǎng)母嬰童行業(yè)研究報告》，母嬰消費者們在購買產(chǎn)品時，關(guān)心的因 素主要是品牌、品質(zhì)、以及購買體驗方面，而對價格敏感性相對較低。尼爾森 2019 年發(fā) 布的一份調(diào)查顯示，消費者之所以光顧母嬰專賣店渠道，也正是由于其品質(zhì)貨源有保證， 且滿足一站式、專業(yè)的購物體驗，符合消費者需求趨勢。母嬰專賣店渠道發(fā)展至今，從 品類、體驗上已逐步完成對商超、百貨、批發(fā)市場、雜貨店等傳統(tǒng)渠道的替代與升級， 不僅滿足品類高度細分化的要求，而且兼顧專業(yè)性與安全性，直營母嬰龍頭還致力于通 過加強門店新零售建設(shè)以提升服務(wù)便捷性。
消費升級與新品已成為拉動母嬰市場增長主要推動力，大量上游品牌商面對激烈競爭， 與母嬰專賣店龍頭聯(lián)手招新與推廣新品，來自品牌商更大的支持補貼力度、推廣服務(wù)收 入保證渠道盈利空間。據(jù)尼爾森 2019 年初公布的調(diào)查數(shù)據(jù)，2017-2018 年五大母嬰品類 中，銷售增長驅(qū)動力主要為消費升級與新品，而銷量與價格貢獻比例相對較小，預(yù)計主 要和我國已進入后人口紅利時期有關(guān)。在此背景下，廣大上游品牌商紛紛選擇與母嬰連 鎖龍頭合作，通過聯(lián)合促銷活動進行招新以及新品推廣。相較于線上渠道，母嬰專賣店 渠道擁有更好的產(chǎn)品陳列展示條件、且具有專業(yè)性推介優(yōu)勢，成為更為理想的推廣渠道。 而品牌商更大的支持與補貼力度、以及帶來的推廣服務(wù)收入，也利于保證母嬰專賣店渠 道的盈利空間。我們估計，通過避免經(jīng)銷商環(huán)節(jié)、以及預(yù)付現(xiàn)金模式，企業(yè)可獲得的毛 利提升可達 10pct 左右。另據(jù)愛嬰室公告，其推廣促銷服務(wù)形成的其他收入毛利水平穩(wěn)定 在 90%以上。
2. 渠道競爭維度已分層，直營連鎖以品牌 力為核心提升競爭力
2.1 母嬰專賣店渠道歷經(jīng)多階段，競爭維度及盈利能力分化
母嬰專賣店渠道已進入品牌化發(fā)展階段，直營及加盟連鎖門店在競爭維度上已分化。母 嬰專賣店渠道主要經(jīng)歷夫妻店、連鎖化、到品牌化的三個階段：
夫妻店（1998 年以前）：品類較為稀少，以個體經(jīng)營的夫妻店為主；
連鎖化（1998-2018 年）：連鎖化逐步提升，知名母嬰連鎖企業(yè)大多成立于 2000 年前 后（除孩子王成立于 2009 年），但選擇的發(fā)展思路及策略是截然不同的?？傮w來說， 直營連鎖雖擴張速度較慢，但注重發(fā)展質(zhì)量，其運營能力、信息化程度均穩(wěn)步提升， 且逐步向購物中心渠道轉(zhuǎn)移，開店成功率、盈利水平均較高；加盟連鎖前期憑借人 口紅利快速擴張，但普遍存在終端價格紊亂、門店標(biāo)準(zhǔn)化程度較差、服務(wù)不夠?qū)I(yè) 等問題，在電商的沖擊以及人口紅利下降的背景下，盈利受到較大挑戰(zhàn)，近幾年店 鋪數(shù)量波動較大；
品牌化（2018 年以來）：線上獲客成本不斷攀升下，進入線上、線下融合時期。直營 連鎖在前期供應(yīng)鏈建設(shè)相對成熟的基礎(chǔ)上，不斷完善以提升品牌力為核心的綜合競 爭實力，并探索線下新零售轉(zhuǎn)型；而加盟連鎖對終端控制相對較弱，只能通過加強 供應(yīng)鏈管控，減少門店在價格競爭中的劣勢。
綜上，我們發(fā)現(xiàn)母嬰專賣店渠道整體競爭維度及效率已發(fā)生分化。其中，連鎖門店效率 高于單體夫妻店。在連鎖門店之中，直營連鎖總體效率更高，在價格競爭中已具備明顯 優(yōu)勢，目前主要競爭維度是以品牌力為核心的綜合競爭；而加盟連鎖以往管理較為松散， 目前努力方向為加強供應(yīng)鏈建設(shè)以彌補價格劣勢，競爭維度仍處在價格競爭。因此，我 們認為，處于更高競爭維度的直營連鎖存在對加盟連鎖實施升維打擊的實力，發(fā)展?jié)摿?巨大，在渠道中份額有望持續(xù)抬升。
母嬰專賣店盈利能力分化，直營連鎖龍頭愛嬰室成熟門店凈利率水平均值預(yù)計在 7%左 右，而大部分中小連鎖及單體母嬰店利潤僅持平或下滑。母嬰專賣店渠道門店盈利水平 相差較大。根據(jù)我們的測算，直營連鎖龍頭愛嬰室成熟單店凈利率的范圍預(yù)計在 5%-9%， 中值在 7%左右。而據(jù)母嬰研究院 2020 年年初的一份調(diào)查，2019 年預(yù)計有超 60%的母嬰 專賣店利潤處于持平或下滑狀態(tài)，說明渠道整體盈利狀況并不樂觀，數(shù)量占多的大部分 中小連鎖及單體母嬰店面臨較大盈利挑戰(zhàn)。由此，我們推測由于經(jīng)營效率與水平的差異， 渠道盈利水平也已形成分化，盈利能力更高的母嬰連鎖企業(yè)有望實現(xiàn)更加穩(wěn)健的擴張。
2.2 直營連鎖龍頭加強深耕細作，全面提升綜合競爭力
2.2.1 降本：提升直采比例&自有品牌建設(shè)，加強供應(yīng)鏈管控能力
高直采比例&自有產(chǎn)品開發(fā)，全面降低商品成本。高毛利水平與有競爭力的終端價格是 渠道競爭的基本條件，各主要直營母嬰龍頭主要通過兩方面降低商品成本：一是提高統(tǒng) 采、直采比例，尤其保證在核心商品上的價格優(yōu)勢。其中，愛嬰室在 2015-2017 年期間 統(tǒng)采比例均在 80%以上，2017 年直采比例在 60%以上，前十大奶粉品牌基本實現(xiàn)直采； 孩子王 2016 年品牌直供比例即達到 90%。較高的直采比例可避免層層加價，保證終端價 格的合理性以及一定的利差。根據(jù)我們今年 1 月份對奶粉渠道的調(diào)研（僅以幾個主要品 牌舉例）， 愛嬰室的終端價格整體不高于線上電商平臺京東自營和天貓旗艦店，且整體 促銷力度較大。較低的終端價格、結(jié)合線下的專業(yè)性、體驗性，使得其在于線上的競爭 中仍保有一定優(yōu)勢。二是加強自有產(chǎn)品（包含銷售產(chǎn)品）的開發(fā)。自有產(chǎn)品主要覆 蓋品牌依賴度、以及制造門檻相對有限的品類，包括棉紡類、用品類、玩具類以及食品 類。截至 2019Q3，愛嬰室約有 10%的商品銷售來自于自有品牌。
建設(shè)高水平物流倉，提升倉儲水平及效率，減少跨區(qū)域運輸成本。大型母嬰連鎖企業(yè)門 店普遍分布較廣、數(shù)量眾多，且部分商品周轉(zhuǎn)較快，對物流保障的成本、效率、和及時 性均有較高要求。目前，愛嬰室、孩子王、樂友等主要直營連鎖龍頭均已建成倉儲水平 較高的物流基地，引進自動化、智能化物流系統(tǒng)及裝備，不斷優(yōu)化其倉儲效率。另外， 還根據(jù)店鋪規(guī)模及分布建立多層倉儲網(wǎng)絡(luò)，總倉-分倉的合理搭配及運用可削減其運輸配 送成本。為了滿足門店不斷加密及擴張的需求，愛嬰室及孩子王近兩年均已啟動新物流 總倉的建設(shè)，以更強的發(fā)貨能力為門店擴張?zhí)峁┯行е巍?/p>
2.2.2 提效：打造以品牌力為核心的綜合競爭力
渠道角度：堅持以直營提效，區(qū)域垂直擴張模式更為穩(wěn)健
（1）渠道模式方面：可分為直營及加盟模式。直營連鎖前期擴張較慢，但較為穩(wěn)健、盈 利水平不斷提升，青睞布局于人流上升的購物中心業(yè)態(tài)；而加盟渠道前期擴張極快，幾 年內(nèi)可擴張至幾千家，但是由于門店在產(chǎn)品價格、管理運營上無法統(tǒng)一，發(fā)展參差不齊， 承租能力、盈利水平相對較差，大多開在社區(qū)街邊店。隨著我國進入后人口紅利時期、 渠道獲客途徑多樣化，以發(fā)展加盟為主的母嬰連鎖在獲客上或面臨越來越大的困難。由 此，我們認為，前期以直營打下堅實基礎(chǔ)、且與購物中心、商圈建立良好合作關(guān)系的母 嬰連鎖企業(yè)，將有望持續(xù)提效，在長期獲得更好的發(fā)展。
（2）區(qū)域擴張策略方面：類似于西松屋，愛嬰室主要通過直營開店，或小規(guī)模并購基礎(chǔ) 上直營開店兩種形式擴張，前期主要在華東區(qū)域垂直加密，在華東多個省市建立絕對優(yōu) 勢地位，目前在加密華東區(qū)域基礎(chǔ)上，逐步滲透跨區(qū)域地區(qū)；孩子王也是在華東地區(qū)起 家，由于大店模式下選址范圍相對有限，很快選擇進駐全國其他區(qū)域，目前覆蓋區(qū)域范 圍廣；樂友發(fā)展于華北地區(qū)，主要通過直營、并購、加盟三種形式擴張，覆蓋區(qū)域也 較廣，但由于部分并購、加盟質(zhì)量相對較低，門店仍需進一步整合，其在部分地區(qū)滲透 率較低亦造成品牌知名度有所欠缺。我們認為，未來各核心區(qū)域均有可能存在直營龍頭 之間的競爭，相較于門店廣布，更看好堅持區(qū)域垂直加密的母嬰零售企業(yè)，此種擴張策 略更有利于將供應(yīng)鏈、品牌力的優(yōu)勢發(fā)揮到極致，日本母嬰龍頭西松屋、以及同樣具有 一定服務(wù)半徑的超市行業(yè)也已通過實踐證明，密集布局的成功可能性更高。
運營角度：擁有專業(yè)領(lǐng)導(dǎo)團隊、系統(tǒng)化人才培養(yǎng)體系、以及穩(wěn)定、可復(fù)制的店鋪模型
（1）專業(yè)領(lǐng)導(dǎo)團隊背景：主要直營母嬰連鎖企業(yè)的管理團隊，均有多年零售及母嬰行業(yè) 的運營經(jīng)驗，有利于在選品、品類調(diào)整中發(fā)揮專業(yè)性，以及提前進行產(chǎn)品趨勢的預(yù) 判。其中，愛嬰室和樂友均以目錄銷售起家，是較早涉足母嬰專業(yè)零售的企業(yè)之一， 多年來核心管理團隊穩(wěn)定，截至目前已具有近二十年的母嬰零售管理經(jīng)驗，部分管 理人員在此之前還有多年的其他零售管理經(jīng)驗、或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。孩子王創(chuàng) 始團隊則具有電器零售行業(yè)的從業(yè)背景，進入母嬰零售行業(yè)后也開啟了相似的大店 模式，近年來亦引入具有電商管理經(jīng)驗的領(lǐng)導(dǎo)層。
（2）系統(tǒng)化的人才培養(yǎng)體系：直營門店的快速擴張需要充足的人才儲備進行支撐，目前 主要直營母嬰零售企業(yè)已發(fā)展出各具特色的人才儲備模式。其中，愛嬰室無論店鋪 大小，多年來堅持“店長-店助”制度，有利于專業(yè)人才的跨區(qū)域調(diào)配，為拓店的順 利落地打下良好基礎(chǔ)，同時還注重校企合作人才培養(yǎng)；孩子王與培訓(xùn)機構(gòu)合作，建 立育兒大學(xué)，并鼓勵員工考取育兒師；樂友與淘寶以及知名高校合作，根據(jù)各組織 層級，對員工匹配相應(yīng)的培訓(xùn)。
（3）穩(wěn)定、可復(fù)制的店鋪模型：以直營為主的母嬰連鎖龍頭經(jīng)過多年實踐，已逐步摸索 出較為穩(wěn)定的店鋪模型，包括店鋪位臵、面積、陳列、品類管理等方面，有利于在 后期開店中實現(xiàn)快速復(fù)制。其中，愛嬰室傾向于開中等面積的店鋪，保證購物體驗 的同時，將品類擴充的貢獻發(fā)揮到大化，新店鋪陳列也與國際視覺公司合作， 整體明亮且富有童趣，店效水平相對較優(yōu)；孩子王以 3000 ㎡以上的大店為主，類似 于母嬰百貨，除銷售商品，往往還包含游樂區(qū)、以及引入的早教、兒童攝影等異業(yè) 服務(wù)，其特色在于通過多種服務(wù)建立強客戶聯(lián)系；樂友以中小型店鋪為主，開店面 積、開店位臵均較為靈活，包括購物中心、街邊店、醫(yī)院周邊等。
服務(wù)角度：通過提供全方位服務(wù)、覆蓋至全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈，提升單客消費。近年來主 要直營母嬰零售企業(yè)在服務(wù)方式及水平上不斷創(chuàng)新，目前已初具成效，未來堅持在服務(wù) 上不斷變革、求新的企業(yè)有望在獲客、復(fù)購率、連帶率等方面實現(xiàn)更大的突破。
（1）全渠道、全覆蓋：線上、線下的融合為渠道發(fā)展的重要趨勢之一，主要母嬰零售企 業(yè)均通過線下門店、APP、官網(wǎng)、以及微信小程序商城等提供全渠道服務(wù)。其中，依托于 線下門店持續(xù)擴大的會員體系，孩子王 APP 在垂直母嬰電商類 APP 中排名。另外，在產(chǎn)業(yè)鏈合作方面，愛嬰室、樂友以異業(yè)合作、流量互推為主，孩子王將店內(nèi)異業(yè)合作 與宣傳數(shù)據(jù)互通相結(jié)合，兩者均通過創(chuàng)建共享平臺以提升服務(wù)的廣度。
（2）會員管理：母嬰零售存在消費周期有限、但消費相對高頻、剛需的特點，因此母嬰 零售企業(yè)有必要在精準(zhǔn)獲客的基礎(chǔ)上，提升每位顧客在消費周期內(nèi)的消費頻率與消費金 額。目前主要直營母嬰零售企業(yè)均在普通會員的基礎(chǔ)上，推出付費會員制度，付費會員 享有專享折扣、多倍積分、購物返點等優(yōu)惠，產(chǎn)出可達到普通會員的幾倍。
（3）精準(zhǔn)、專業(yè)、便利、及時：除了通過提供全渠道、產(chǎn)業(yè)鏈合作提升服務(wù)的廣度，母 嬰零售企業(yè)也致力于加強服務(wù)的精度。一方面力求精準(zhǔn)、專業(yè)，體現(xiàn)在通過自研系統(tǒng)、 或合作開發(fā)系統(tǒng)，不斷提升信息化、數(shù)字化水平，為打造全域的精準(zhǔn)營銷創(chuàng)造條件，同 時提升服務(wù)的專業(yè)性；另一方面追求便利、及時，為迎合新一代年輕父母對于購買體驗 的更高追求，各主要母嬰連鎖企業(yè)近兩年開始投入到家及直播業(yè)務(wù)，線下門店的配送可 縮短至一天以內(nèi)，甚至幾個小時，相較電商渠道下單更為便利，同時以結(jié)合商品銷售及 知識普及的線上直播，實現(xiàn)私域流量進一步集中，增強會員粘性。
小結(jié)：縱覽以上提到的核心競爭力要素，均發(fā)揮著極其重要但不同的作用。其中，供應(yīng) 鏈統(tǒng)籌能力是基礎(chǔ)要求，若供應(yīng)鏈上存在明顯差距，則很有可能在終端價格競爭中處于 不利地位，從而導(dǎo)致被其他渠道分流或盈利水平下降；渠道及運營是重要保障，決定了 品類結(jié)構(gòu)、店鋪管理優(yōu)化、人才儲備情況、以及拓店的速度及成功率，體現(xiàn)傳統(tǒng)母嬰零 售的深厚內(nèi)功；服務(wù)是重要方向，為滿足新一代消費者對于服務(wù)需求的快速提升，紛紛 深耕付費會員制度、由單一線下渠道拓展至全渠道、由商品銷售拓展至產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)， 以及在后臺信息化的支撐下提供更加精準(zhǔn)、專業(yè)、便利、及時的服務(wù)。渠道、運營和服 務(wù)共同決定母嬰零售企業(yè)在區(qū)域內(nèi)的品牌影響力，強大的品牌力利于店效的進一步提升、 商圈合作的加深等，發(fā)揮多重正向作用。
目前，僅少數(shù)直營龍頭能夠在規(guī)模化的基礎(chǔ)上，取得供應(yīng)鏈的絕對優(yōu)勢，大部分中小連 鎖及單體門店仍然面臨貨源分散、利潤稀薄的困境。通過在渠道和運營方面的常年扎實 發(fā)展，直營龍頭已與中小型對手進一步拉開差距。在服務(wù)能力方面，各直營龍頭均有加 大重視程度的趨勢，但總體仍有較大發(fā)展空間。隨著未來線上、線下一體化的推進、消 費習(xí)慣的快速變化、以及營銷方式的多樣化，服務(wù)變革與創(chuàng)新有望持續(xù)得到推進。由于 服務(wù)形式與內(nèi)容的變革已越來越依賴于信息化的投入與積累，我們認為信息化建設(shè)已初 具成效的各直營龍頭，有望率先提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而持續(xù)贏得顧客的青睞，其龍 頭優(yōu)勢也有望得到進一步鞏固。
3. 資本加持，直營母嬰龍頭加速攫取渠道 份額
3.1 母嬰零售龍頭擁有資本加持，加速門店擴張，份額不斷提升
母嬰零售行業(yè)投資集中于后期，對于中小企業(yè)來說追趕成本已過高。經(jīng)過近二十年的發(fā) 展，傳統(tǒng)母嬰零售行業(yè)已進入品牌化、規(guī)?；⒕€上線下一體化發(fā)展時期，對于中小型 企業(yè)和單體店來說，轉(zhuǎn)型、追趕成本已過高。從投融資角度看，據(jù)母嬰研究院統(tǒng)計，近 兩年針對母嬰零售的投融資大多集中在尾輪、戰(zhàn)略輪、上市融資、或并購，渠道未來發(fā) 展方向大概率為龍頭企業(yè)的整合與擴大。
在后人口紅利時期，資本加持的龍頭企業(yè)有望加速門店擴張，實現(xiàn)份額不斷提升。我們 發(fā)現(xiàn)，愛嬰室、孩子王等企業(yè)在獲得大額融資后均加速開店。其中，愛嬰室 2018 年上市 募資金額有一半以上用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，因此在 2018 年后拓店明顯加快；孩子王 2016 年獲得 5.41 億的 C 輪融資后年均拓店達到 60-70 家，尤其萬達的入股與其渠道拓展方向 存在高度適配性。我國已逐步進入后人口紅利時期，行業(yè)整體性客流增長紅利已不再，但低集中度下龍頭企業(yè)成長空間巨大。由于目前資本集中于幾家直營龍頭（孩子王、樂 友為華平投資，愛嬰室可通過二級市場融資），因此持續(xù)看好資本加持下龍頭企業(yè)加速拓 店帶來的規(guī)模增長機會。
3.2 疫情后加速單體小型門店淘汰，利于渠道格局優(yōu)化
從短期看，疫情對街邊店影響略小于購物中心，但購物中心門店積極通過電商、到家、 直播彌補收入損失。疫情以來，由于方便、快捷成為購買的首要因素，臨近社區(qū)沿街店 的中小連鎖、以及單體小型門店收入影響整體較購物中心小。根據(jù)《財經(jīng)》2020 年 2 月份對山東小型母嬰門店店主的采訪，疫情以來其通過電話、微信收取訂單，發(fā)揮臨近 社區(qū)可送貨上門的優(yōu)勢，每日多可接 20 單左右。同時，購物中心為主的直營連鎖，由 于長期致力于線上、線下一體化建設(shè)，疫情以來加強電商、到家、直播等多種業(yè)務(wù)，亦 可在一定程度上彌補收入損失，據(jù)悉，孩子王、愛嬰室等主要位于購物中心的大型連鎖， 疫情以來線上收入均呈現(xiàn)翻番式增長。
從長期看，疫情后消費者更習(xí)慣于線上線下一體化的服務(wù)、以及多種觸達方式，反而會 加速單體小型門店、甚至中小連鎖的出清。疫情對于母嬰渠道企業(yè)來說，也是加速轉(zhuǎn)型 的機會。一方面，主要母嬰龍頭企業(yè)紛紛加強對到家服務(wù)、電商 APP 的投入，加速線上、 線下一體化進程；另一方面，通過小程序直播、會員社群、會員工具等多樣方式觸達顧 客，加強私域流量管理，獲客方式趨于多樣化。我們認為，無論是線上、線下渠道的融 合，還是獲客方式的變化均依賴于長期的信息化、數(shù)字化建設(shè)與投入。因此，信息化水 平較差、且現(xiàn)金流薄弱的中小連鎖及單體門店，從長期看或與龍頭差距繼續(xù)拉大。另外， 考慮中小連鎖、單體門店本身具有價格劣勢、管理運營不夠規(guī)范、街邊店業(yè)態(tài)人流總體 下降，我們認為其在長期生存壓力較大，有可能被出清或整合，渠道格局將加速集中。
4. 投資建議
母嬰專賣店渠道，從品類和體驗上均是對商超、百貨等傳統(tǒng)渠道的升級，符合消費升級 趨勢，是線下具活力的渠道，上下游漏斗型的結(jié)構(gòu)有利于保證龍頭企業(yè)的利潤空間。 預(yù)計目前渠道 CR5 集中度僅不到 5%，我們認為龍頭份額的持續(xù)提升將是必然的趨勢， 且已進入加速提升階段。主要原因如下：（1）渠道競爭維度已分層，主要直營龍頭已形 成一定的價格優(yōu)勢，目前主要通過深耕渠道、運營以及服務(wù)，提升在區(qū)域內(nèi)的品牌競爭 力，而加盟連鎖、中小連鎖等存在價格紊亂、標(biāo)準(zhǔn)化較差等問題，目前仍處于價格競爭 階段，競爭維度分層使得直營龍頭企業(yè)有機會通過升維打擊擴大市場占有率；（ 2）我國 已進入后人口紅利時期，自然客流增長優(yōu)勢不再，門店若需維持快速增長須依賴持續(xù)大 量的資金支持，目前資本趨于向模式成熟的龍頭企業(yè)集中，具有融資便利的成熟模式公 司更容易實現(xiàn)快速擴張的目標(biāo)； （3）疫情下，直營龍頭企業(yè)加快線上、線下一體化轉(zhuǎn)型、嘗試多樣化獲客方式，主要得益于多年來信息化、數(shù)字化的投入與建設(shè)，未來預(yù)計信息 化基礎(chǔ)薄弱、資金投入不足的中小型企業(yè)、單體門店或進一步掉隊。
綜上，我們看好綜合實力較強的直營母嬰零售龍頭在長期的發(fā)展?jié)摿?。重點推薦 A 股唯 一母嬰零售企業(yè)愛嬰室，上市以來加速展店、持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈及品類結(jié)構(gòu)、信息化基礎(chǔ) 不斷提升，疫情以來加快推進線上直播、到家等業(yè)務(wù)，不斷提升線上、線下一體化以及 服務(wù)水平。由于疫情持續(xù)時間及具體影響目前難以估計，我們暫不考慮疫情影響，預(yù)測 2019-2021 年 EPS 分別為 1.51、1.92、2.43 元，對應(yīng) PE 分別為 22X、18X、14X，維持“推 薦”評級。
在線咨詢