總部位于江蘇南京，創(chuàng)立于 2009 年的母嬰企業(yè)孩子王兒童用品股份有限公司（下稱(chēng)：孩子王）即將迎來(lái)上市大考。根據(jù)安排，孩子王將于 4 月 8 日上會(huì)。盡管公司近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，并在全國(guó)開(kāi)設(shè)了超 400 家門(mén)店，母嬰商品銷(xiāo)售占到了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的九成左右，其中僅奶粉一項(xiàng)就貢獻(xiàn)了一半以上的銷(xiāo)售額，但是母嬰商品的毛利率卻在逐年下降，過(guò)度依賴(lài)單品銷(xiāo)售的盈利模式讓公司面臨著不小的增長(zhǎng)壓力。切入母嬰賽道 12 年后，昔日的 " 電器零售大亨 " 汪建國(guó)能否帶領(lǐng)孩子王闖關(guān)成功？
掛牌新三板后扭虧，未來(lái)欲再開(kāi) 300 家門(mén)店
孩子王于 2009 年創(chuàng)立，總部位于江蘇南京，公司實(shí)控人汪建國(guó)是曾經(jīng)的電器零售行業(yè)舉足輕重的人物，其創(chuàng)立的五星電器一度也是國(guó)內(nèi)電器零售業(yè)的龍頭企業(yè)。2006 年，五星電器引入美國(guó)零售企業(yè)百思買(mǎi)，后幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，汪建國(guó)于 2009 年轉(zhuǎn)讓其持有的五星電器全部股份給百思買(mǎi)，從電器行業(yè)脫身。同年，汪建國(guó)切入母嬰賽道，創(chuàng)立孩子王。
根據(jù)招股書(shū)，汪建國(guó)通過(guò)其全資持有的江蘇博思達(dá)以及其一致行動(dòng)人南京千秒諾、南京子泉間接控制孩子王 46.25% 的股份。除了實(shí)控人汪建國(guó)之外，高瓴資本通過(guò) HCM KW ( HK ) Holdings Limited 持有孩子王 12.49% 的股份，為大機(jī)構(gòu)投資方；騰訊旗下 Tencent Mobility Limited 持有 3% 股份。
孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的基于顧客關(guān)系經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新型新家庭全渠道服務(wù)提供商。公司此前在新三板掛牌，在此次 IPO 之前，孩子王曾有過(guò)一段連續(xù)虧損的歲月。2014 年 -2016 年，孩子王分別虧損 0.89 億元、1.38 億元、1.44 億元。直到 2017 年，公司業(yè)績(jī)才由虧轉(zhuǎn)盈。對(duì)于 2017 年扭虧原因，孩子王解釋稱(chēng)，公司活躍會(huì)員數(shù)量、門(mén)店總數(shù)及經(jīng)營(yíng)期間滿(mǎn)一年以上的門(mén)店比例進(jìn)一步增加，使得公司整體收入水平和盈利能力有了大幅增長(zhǎng)。
扭虧后的孩子王繼續(xù)在門(mén)店開(kāi)立速度和會(huì)員拉動(dòng)會(huì)員數(shù)量上發(fā)力。報(bào)告書(shū)顯示，截至 2020 年末，公司在全國(guó) 20 個(gè)?。ㄊ校?、131 個(gè)城市擁有 434 家大型數(shù)字化實(shí)體門(mén)店，服務(wù)了超過(guò) 4200 萬(wàn)個(gè)會(huì)員家庭。同時(shí)，公司還計(jì)劃未來(lái) 3 年利用本次募集資金全國(guó)新建門(mén)店 300 家，進(jìn)一步完善公司的零售終端網(wǎng)絡(luò)布局。
過(guò)度依賴(lài)母嬰商品銷(xiāo)售，奶粉銷(xiāo)售占比過(guò)半
盡管坐擁超 400 家門(mén)店和 4200 萬(wàn)會(huì)員，但是孩子王的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)卻顯得比較單一，過(guò)于依賴(lài)母嬰商品銷(xiāo)售的盈利模式也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告書(shū)顯示，2018 年 -2020 年，孩子王分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 66.7 億元、82.4 億元、83.6 億元；凈利潤(rùn)分別為 2.76 億元、3.77 億元、3.91 億元。雖然業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，但是在報(bào)告期內(nèi)，公司依靠母嬰商品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比分別達(dá)到了 92.23%、89.91%、88.4%。
也就是說(shuō)，母嬰商品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率達(dá)到了九成左右。這其中，僅奶粉一項(xiàng)單品就占到了一半以上。2018 年 -2020 年，奶粉產(chǎn)品占母嬰商品銷(xiāo)售收入的占比分別為 50.32%、53.99%、57.86%。
與此同時(shí)，2018 年 -2020 年，公司母嬰商品毛利率分別為 25.50%、23.78% 和 22.82%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。母嬰商品作為公司的主要收入來(lái)源，毛利率卻在逐年下降，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨著不小的壓力。盡管自詡主營(yíng)業(yè)務(wù)為母嬰童商品零售及增值服務(wù)，但相比之下，孩子王近年來(lái)通過(guò)母嬰服務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入占比只有 2%~3%。
對(duì)此，孩子王解釋稱(chēng)，公司門(mén)店數(shù)量逐年大幅增加，開(kāi)業(yè)時(shí)間較短的門(mén)店需要依靠奶粉等標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的商品實(shí)現(xiàn)引流作用，以帶動(dòng)其他母嬰商品的銷(xiāo)售。未來(lái)，公司將在鞏固奶粉類(lèi)商品銷(xiāo)售的基礎(chǔ)上，提升其他高毛利率商品的銷(xiāo)售占比，不存在進(jìn)一步向奶粉集中的趨勢(shì)。
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