搭上消費(fèi)的快車，暴漲的紙業(yè)股也有春天？

　　1月5日，紙業(yè)股近期突然爆發(fā)，維達(dá)國際今日漲逾9%，恒安國際漲近3%，且已經(jīng)五連陽，周期股仿佛與白酒等消費(fèi)品一樣，一起開始狂舞。

　　造紙股為何異動(dòng)？真的是春天來了嗎？

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　　漿價(jià)底部上行，處于供需時(shí)間錯(cuò)配窗口

　　造紙行業(yè)，作為一個(gè)典型的周期性行業(yè)，原材料木漿價(jià)格有一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，那就是牛短熊長，產(chǎn)能過剩。

　　目前看，雖然現(xiàn)在大廠原材料庫存充足，木漿全球產(chǎn)銷處于供過于求狀態(tài)。但是上一輪木漿周期超過均價(jià)5500元/噸的時(shí)間段已超過一年半，短期內(nèi)，供需時(shí)間錯(cuò)配以及對全球需求復(fù)蘇的預(yù)期帶動(dòng)木漿價(jià)格底部上漲勢在必行。

　　但從中長期看，需求從回落到修復(fù)后并沒有明顯的增量需求出現(xiàn)，加上未來兩年全球木漿有新增產(chǎn)能投放（尤以闊葉漿為主），漿價(jià)難有持續(xù)大漲空間。

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　　量價(jià)齊升，千億市場繼續(xù)擴(kuò)容

　　2009-2019十年間，生活用紙產(chǎn)量從580萬噸增至1005萬噸，年均復(fù)合增速約6%；消費(fèi)量從529萬噸增至930萬噸， 年均復(fù)合增速為5.8%。2019年產(chǎn)銷率約93%，行業(yè)形成 「弱平衡」格局，中國生活用紙市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　生活用紙銷售額方面，2019 年達(dá) 1198.9 億元，同比增長 2.6%，2013-2019 年復(fù)合增長率為 7.5%。

　　雖然復(fù)合增長率不斷的提升，但我國的生活用紙人均消費(fèi)量仍有約2-3倍成長空間。

　　從前兩年的數(shù)據(jù)來看，瑞典、美國等發(fā)達(dá)國家人均生活用紙消費(fèi)量已達(dá)20Kg以上，同處東亞的日本、韓國人均生活用紙消費(fèi)量也在15Kg以上，我國東部地區(qū)人均消費(fèi)量達(dá)到10kg，東西部存在結(jié)構(gòu)不均。隨著人均 GDP 的增長與二胎政策提振消費(fèi)需求，生活用紙消費(fèi)量未來會(huì)進(jìn)一步提升。另外，疫情催化帶動(dòng)人民健康觀念提升，或?qū)?dòng)生活用紙消費(fèi)量的進(jìn)一步增長。

　　目前看恒安國際紙巾產(chǎn)能行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著 。紙巾業(yè)務(wù)為其大主業(yè)，公司紙巾產(chǎn)能從 2015 年的 102 萬噸增長到 2019 年的 142 萬噸，顯著高于其他三家可比公司。

　　盈利水平方面， 2017 年公司紙巾毛利率出現(xiàn)一定程度下滑，主要系公司 2018 年采取新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要求把銷售費(fèi)用抵消收入處理，一般該費(fèi)用占總收入比重為 10%左右，致使公司紙巾產(chǎn)品毛利率不可與往年相較。未來隨著公司產(chǎn)品持續(xù)高端化，毛利水平有望繼續(xù)改善。

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　　中高端產(chǎn)品快速發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化遷移

　　目前看價(jià)格較高的木漿在紙漿原材料中的占比從2012年的 71.2%上升至83%，竹漿、草漿等制成的性能弱、衛(wèi)生條件較差的產(chǎn)品占比下降，印證高端紙占比提升趨勢。

　　具體來看，廁用紙占比從62%明顯回落至54%，面巾紙由22%上升至29%，規(guī)模擴(kuò)容迅速。廚房用紙、擦 手紙、餐巾紙等過去7年復(fù)合增速明顯快于行業(yè)，近年化妝巾、棉柔巾、便攜式洗臉巾等新品類也創(chuàng)造了較多新增需求。

　　恒安國際的紙巾產(chǎn)品擁有核心品牌「心相印」其銷售占比從 2016 年的 84.7% 小幅下降至 2019 年的 84.3%，同期高檔產(chǎn)品占比從 1.0%提升至 6.7%，增長較為顯著。

　　此外，近年來公司大力發(fā)展?jié)窠砥奉?，濕巾收入?2019H1 的 3.11 億元增加至 2020H1 的 4.44 億元，占生活用紙比重從 5.7%增加至 8.3%，高毛利產(chǎn)品濕巾占比的提升也為助推了公司紙巾產(chǎn)品毛利率水平提升。

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　　行業(yè)洗牌加劇，女性高端化衛(wèi)生用品和幼兒紙尿褲用品市場是星辰大海

　　1、中國女性衛(wèi)生用品步入成熟期，市場規(guī)模穩(wěn)步增長

　　但隨著我國女性生理期衛(wèi)生重視程度的提升和人均可支配收入的提高，中高端衛(wèi)生巾市場呈快速發(fā)展趨勢， 根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，極薄衛(wèi)生巾的全國商超渠道銷售額占衛(wèi)生巾總銷售額的比例由 2017 年的 16.3%上升至 2018 年的 18.9%，銷售額同比增長 24.8%；2015-2018 年，安睡褲（褲型衛(wèi)生巾）的全國商超渠道銷售量和銷售額的年復(fù)合增長率分別高達(dá) 78.42%與 74.81%。

　　中高端產(chǎn)品將推動(dòng)衛(wèi)生巾市場規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　目前看，2019 年，恒安國際、百亞股份、穩(wěn)健醫(yī)療、豪悅護(hù)理衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 64.9/7.5/3.2/2.9 億元。

　　從產(chǎn)能規(guī)模看，上述四家公司 2019 年衛(wèi)生巾產(chǎn)能分別為 180.7/26.2/3.5/9.6 億片，恒安國際憑借完善的產(chǎn)能布局，領(lǐng)跑行業(yè)。

　　并且依靠憑借產(chǎn)品創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品組合保持行業(yè)的高毛利水平，其中 2016-2019 年恒安國際毛利率均維 持在 70%左右。

　　在出廠價(jià)格方面，公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品出廠單價(jià)高于百亞股份自主品牌衛(wèi)生 巾出廠單價(jià)，2019 年恒安國際、百亞股份、豪悅護(hù)理衛(wèi)生巾出廠單價(jià)分別為 0.47/0.42/0.18 元/片，恒安定價(jià)高。

　　另外恒安對衛(wèi)生巾產(chǎn)品不斷升級(jí)。公司通過新產(chǎn)品升級(jí)的方式提高產(chǎn)品 售價(jià)，不斷提升公司品牌高端化。通過冠名綜藝、明星代言等方式加大推廣力度。對綜藝和明星的選取符合產(chǎn)品定位，以豐富多樣的營銷方式提升品牌知名度。進(jìn)一步提高其高端化的實(shí)力。

　　2、紙尿褲行業(yè)：嬰兒紙尿褲行業(yè)競爭激烈，成人紙尿褲市場發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>