行業(yè)與公司
母嬰零售行業(yè)深度-存量時代的“單客經(jīng)濟”
行業(yè)概況：市場規(guī)模2.7萬億，消費升級趨勢明顯
我們將廣義母嬰市場定義-1~14歲的幼兒及孕婦市場；狹義母嬰市場對應-1~3歲，消費重心以食品和用品等產(chǎn)品性消費為主。據(jù)易觀，2018年中國母嬰市場規(guī)模已達2.77萬億，同比增速9.50％，2013-2018 CAGR5 = 11.9％；羅蘭貝格預計2020年廣義市場總體規(guī)模突破3.5億元。我們測算狹義母嬰市場空間達1萬億（8000億商品市場，2000億服務市場）。由于新增人口數(shù)量放緩，未來行業(yè)的發(fā)展主要由“價”的因素推動：“4+2+1”式倒三角家庭結構下，母嬰市場的消費者支付能力增強；質(zhì)量與安全性是重要考量因素，價格敏感度低；消費者愿意為高質(zhì)量、高安全性和高附加值的母嬰童產(chǎn)品支付溢價。
母嬰渠道：專業(yè)連鎖與電商將會共存
我們認為，在未來的3~5年，將出現(xiàn)專業(yè)連鎖與電商并存的局面，而傳統(tǒng)實體商場份額持續(xù)萎縮。據(jù)尼爾森：2018年電商/母嬰專賣店/其他渠道份額約為37/48/15，專賣店份額從2016年的46％提升至2018年的48％，電商份額從32％提升至37％，而傳統(tǒng)商超從23％萎縮至17％。母嬰專賣店可以從信任度、門店體驗、專業(yè)與服務方面打造護城河。此外，母嬰連鎖高度分散，近年來孩子王、愛嬰室等龍頭加速展店，市場份額提升可期。
海外商業(yè)模式分析：大小業(yè)態(tài)相得益彰
目前，全球母嬰零售主要包括大店模式、小店模式和混合模式。大店模式以阿卡佳為代表，對應中高端消費，兼具娛樂、餐飲等多種功能；小店模式以西松屋為典范，主打性價比，為消費者創(chuàng)造便捷、平價的消費渠道。西松屋門店面積僅為阿卡佳的1/5，而門店數(shù)量卻是8倍，兩種業(yè)態(tài)相得益彰。在我國，線下連鎖渠道形成兩種模式，1）孩子王深耕大店模式，阿卡佳多年來取得的成功樹立了大店模式的典范，探索“產(chǎn)品+服務”并行建設的戰(zhàn)略；2）以愛嬰室為典范的小店模式，通過加密布局、精細化運營，獲得更高的銷售坪效。
投資建議：推薦愛嬰室
推薦母嬰零售股愛嬰室，公司精細化管理能力強，同店增速靚麗，2019年以來展店提速，擬通過產(chǎn)業(yè)資源整合進入母嬰服務行業(yè)，后續(xù)成長可期。
風險提示
，宏觀經(jīng)濟增速放緩，社零增速放緩，對同店增速影響較大；
第二，新增人口數(shù)如果持續(xù)下滑，對行業(yè)的長期增長極為不利；
第三，龍頭企業(yè)采取積極的擴張戰(zhàn)略，加速行業(yè)整合，如若經(jīng)營不善，有可能會對經(jīng)營狀況造成拖累；
第四，電商對實體連鎖的沖擊仍然持續(xù)，如果實體零售商無法在全渠道經(jīng)營、服務和體驗方面打造壁壘，則無可避免遭受分流。
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